Секьюритизация активов как новый способ финансирования. сущность секьюритизации

В современных финансовых системах все большее место уделяется процессу секьюритизации. Использование этого метода является серьезным стимулом для прогрессивного развития финансового рынка во многих развивающихся странах. В отличие от традиционных методов финансирования — акций, выпуска облигаций, привлечения депозитов и т.д., секьюритизация демонстрирует некоторую гибкость в отношении посевного финансирования, переноса риска или перераспределения. В последние десятилетия характер и поведение финансового посредничества претерпели значительные изменения. Как мы знаем, основной целью финансового посредничества является перераспределение существующих в экономике финансовых ресурсов, то есть этих средств от тех, у кого есть временный избыток денежных средств и предоставление тем, кто в них в настоящее время нуждается. Это позволяет им повысить эффективность их использования. И весь этот процесс организован через финансовые посреднические структуры, в том числе банки, кредитные организации, сберегательные ассоциации, страховые компании, пенсионные фонды и другие структуры финансового рынка (для простоты в статье мы используем только категорию банков).

Ранее для организации своей деятельности банки добывали финансовые ресурсы внедрением  депозитов, посредством выпуска определенных ценных бумаг, в том числе выпуска акций и облигаций. Однако со временем из-за повышенного риска их деятельности регулирующие и надзорные органы (как правило, центральные или национальные банки) начали устанавливать новые требования (нормативы) к деятельности этих структур, что привело к увеличению капитальных затрат. Кроме того, банкам, которые могли направить свои средства на кредитование населения и организаций, пришлось ждать до истечения срока действия кредита, чтобы вернуть свои средства и обеспечить их непрерывность.

Вышеупомянутые обстоятельства вынуждали банков искать новые и менее дорогостоящие источники финансирования, что привело к формированию процесса секьюритизации.

Процесс секьюритизации начался в 1970-х годах в США с введением системы секьюритизации ипотечного кредита. Инвестиции в секьюритизацию активов первоначально были предназначены для предоставления ипотечных кредитов хозяйствующим субъектам, нуждающимся в жилье, что делает его доступным для широкого круга людей.

Давайте посмотрим, что такое секьюритизация. Существуют различные подходы к определению понятия “секьюритизация”. Наиболее распространенным определением секьюритизации является структурированное финансирование, когда различные финансовые активы передаются “Компанию специального назначения” (Special Purpose Vehicle – SPV), которая затем выпускает ценные бумаги,  обеспеченные  только переданными активами и ожидаемыми платежами от этих активов.

Рисунок 1Упрощенная схема секьюритизации

Другими словами, секьюритизация — это финансирование или рефинансирование прибыльных активов путем выпуска облигаций или других ценных бумаг, дающих им коммерческий характер[i].

Согласно законодательству РА секьюритизация — это процесс, посредством которого инициатор или продавец продает активы в фонд секьюритизации, передавая в фонд все права, необходимые для передачи этих активов, а фонд  секьюритизации  выдает ценные бумаги с обеспеченными приобретаемыми активами и платежами из этих активов[ii] . Процесс секьюритизации в упрощенном виде представлен на рисунке 1.

Финансовые инструменты, используемые в секьюритизации, разнообразны: сертификаты акций, кредитные облигации с покрытием, индивидуальные активы с ипотечным покрытием и т.д., однако в целом эти инструменты можно разделить на две части: сквозных (pass-through) и оплачиваемых (pay – through) ценных бумаг.

В случае pass – through в отношении к конечным инвесторам несут прямую ответственность не организации, выпускающие ценные бумаги, а получившие ипотечные кредиты лица. Иными словами, последние делают регулярные платежи ипотечного кредита и процентов банкам. Банки, в свою очередь, сохраняют комиссию за предоставляемые ими услуги и переводят оставшейся суммы в SPV. Последний собирает эти и другие соответствующие платы всех кредитных линий и предоставляет инвесторам.

В случае pay – through SPV выпускает обеспеченные ценными бумагами облигации и продает их инвесторам. То есть, в этом случае SPV напрямую несет ответственность перед инвесторами и регулярно выплачивает проценты в указанные сроки, а в конце срока погашения — основную сумму облигации. А платежи лиц, получивших ипотечные кредиты, переводятся в SPV . Когда SPV не выполняет свои обязательства перед инвесторами, последние имеют право на получение платежей погашения ипотека.

Секьюритизация развивалась 3  этапами:

• Ипотечные ценные бумаги – (MortgageBackedSecurities – MBS),
• Секьюритизация финансовых активов – (Asset Backed Securities – ABS),
• Секьюритизация будущих денежных потоков (Future Sec Securitization — FFS).

В случае Ипотечных ценных бумаг SPV покупает эти кредиты у разных компаний по ипотечному кредитованию, группируя их по кредитным рискам, выпускает ценные бумаги для каждой группы (облигации, коммерческие бумаги и т.д.) И продавая их различным инвесторам, в том числе инвестиционным компаниям, инвестиционным, пенсионным фондам, брокерским и дилерским компаниям.

Различают два типа MBS: pass – through инструменты и обеспеченные залогами облигации (Collateralized Mortgage Obligation – CMO), которые классифицируются как инструменты  pay – through.

Секьюритизация финансовых активов — это секьюритизация как ипотечных кредитов, так и других финансовых активов, которые обеспечивают будущие денежные потоки (автокредиты, жилищные или коммерческие ипотечные кредиты, корпоративные кредиты, роялти, лизинг, проблемная дебиторская задолженность). Из определения ясно, что MBS отличается от АБС. Разница в том, что в этом случае выпущенные ценные бумаги обеспечены несколькими видами активов одновременно.

В отличие от традиционных методов финансирования, секьюритизация в первую очередь позволяет банкам как можно скорее получать финансовые ресурсы и перенаправлять их на кредитование для обеспечения высокой доходности. Во-вторых, активы банков по отдельности нереализуемы и не могут быть проданы, тогда как их объединение и создание нового финансового актива позволяют им решить эту проблему. Кроме того, это также позволяет очистить собственный баланс от рискованных активов и, как следствие, повышаются рейтинги банков, предоставленные рейтинговыми агентствами.

С точки зрения инвесторов, секьюритизация, укрепляемая сравнительно доброкачественными активами, способна противостоять экономическим спадам.

[i] “Секьюритизация активов в Европе”, 7-е издание, AEPLAC, Ереван 2006,

[ii] “О секьюритизации активов и об обеспеченных активами ценных бумагах”, Закон РА, НО-96-Н, 12.07.2008

Автор: НеллиЗакарян (NellyZakaryan)  © Все права защищены
Перевел: Лилит Мнацаканян